要点：
宏观偏多货币偏松通胀预期抬升。上半年由于美联储加息放缓，国内货币政策获得喘息窗口。4月的财政存款大规模上缴或引发资金流动性问题，央行[微博]存在降准可能，进一步抬升通胀预期。
价格上升矿山供给增加。短期价格持续拉升，促使矿山复产动力持续增大，国外非主流矿山受季节性因素影响较大，复产缓慢，但无论国产矿还是国外非主流矿山均在增加供给下游基建落地将加速房地产提振预期。1季度大增的新增贷款有望通过基建在2季度发酵，下游基建有望加速。近期房产政策有所收紧，预计二季度销量和价格将有所回落，但新开工面积和投资增速回升的势头将延续。黑色商品价格主导逻辑有可能从供给端的矛盾再度转到需求端。
钢厂利润回升复产预期支撑矿价。一方面，长期来看钢材去产能过程持续进行，对原材料需求持续下降；另一方面，中观数据显示钢厂利润持续回升，而开工率相比利润回升幅度较小，复产预期仍然支撑炉料价格。
2季度震荡偏强。大环境对应大趋势，而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。从宏观面上看，美联储上半年加息概率较小，给国内以政策空间，通胀预期有望增强，提升大宗商品周期配置需求。从需求上看，钢厂利润持续维持较高水平，但复产进度较慢，对铁矿石仍有支撑。此外稳增长预期加强，政策刺激下，钢铁下游终端需求出现好转迹象，黑色商品价格主导逻辑有可能从供给端的矛盾再度转到需求端。而从供给上看，一方面，中长期钢材去产能过程持续进行，对原材料需求持续下降；另一方面，短期价格持续拉升，促使矿山复产动力持续增大，国外非主流矿山受季节性因素影响较大，复产缓慢，但无论国产矿还是国外非主流矿山均在增加供给。总体而言，2季度铁矿石宏观面、需求面均较为友好，仍有上涨空间，但供给方面持续增大的压力仍然制约其上涨空间，预计2季度铁矿石行情维持震荡偏强概率较大，铁矿石主力合约1609下方支撑区间360-380，上方阻力区间430-450。
风险点：美联储提前加息经济复苏不及预期矿山复产超预期
1、1季度行情回顾
2016年1季度，铁矿石期货呈现震荡走高态势。1月在获利回吐压力下，小幅调整。随着货币宽松预期的升温以及钢厂利润持续增加抬升的复产预期，推动铁矿石期货价格持续走高。1季度铁矿石涨幅为19.42%。2季度关注重点是货币宽松后通胀预期的变化以及非主流矿山恢复情况。2、宏观面分析
在全球经济复苏脆弱，以及欧美货币政策分化的背景下，美联储的加息，对全球的资本流动产生了巨大的影响，其溢出效应被动加强。从最新联邦基金期货数据反推的加息概率来看，市场预期下半年加息概率较大。上半年由于美联储加息放缓，国内货币政策获得喘息窗口。
基于政府“两会”期间释放的讯息，今年稳增长力度较去年大。无论是货币政策还是财政政策均有加强。相比财政政策，货币政策相关数据变化更快。1季度社会融资规模以及新增贷款投放量均有望近期新高。政府目标M2与GDP剪刀差持续扩大，随着房租等基础成本提高，成本推动型通货膨胀到来可能性增大，大宗商品作为周期配置预期增强。同时，4月的财政存款大规模上缴或引发资金流动性问题，央行存在降准可能，进一步抬升通胀预期。
3、基本面分析
3.1、价格上升矿山供给增加
1季度工业品整体呈现探底回升走势，其中黑色商品由于上季度一部分钢铁企业现金流枯竭，产能被挤出，同时全产业链库存也下降至历史低点，回升过程最为迅猛。随着价格的回升，矿山供给有望持续增加。
2015年矿价继续下跌使得高价矿山挤出明显，国内进口依存度持续上升，其中澳大利亚和巴西作为我国进口铁矿石的主要来源国，长期把持进口量前两位。从2007年到2011年，两国占比稳定在64%，随着价格在2011年到达阶段高位后持续下行，澳巴进口量持续上升，从2011年64%快速上升到2014年的77.1%，而2015年进一步向上突破80%，截止到2016年1季度澳巴占比达84.1%。因此，外矿增量仍从澳洲、巴西寻找。从目前公开消息看，前期计划中的主要增量，一个是淡水河谷的S11D项目2016年下半投产，号称产能9000万吨，不过从公司公布的项目进度来看，要9月份才进入试运行阶段。由于尾矿溃坝事件引发的监管力度加大，同样推迟到9月的还有Minas-Rio。目前已知增量，Royhill2016年目标产量达5500万吨，3月20日罗伊山向中国发运首批铁矿石，数量为17.7万吨。随着价格上涨，供给有望增加。
由于澳洲以及巴西分布于南半球，且低成本矿山多为露天矿区。在每年1-4月份都是多雨多风季节，极端天气会增加露天矿区及港口设备维护难度，除此之外还对港口船运有影响，至中国发货量恢复有限。但是随着价格上涨，复产动力增强。一般矿山复产周期经验数据为1个月，随着铁矿石价格持续维持在55美金以上，供给端压力将持续增强。
2016年1-2月，铁矿石固定资产投资缩减为42亿元，累计同比下降32.6个百分点，这意味着中长期国产铁矿原矿产量下降趋势必然。随着铁矿石期货一路走高。截至到4月1日，全国矿山开工率至40.1%，环比3月上升2.8个百分点，同比下降7.3个百分点，分项来看大中小型矿山开工率均在上升，尤其是产量大于100万吨的大型矿山开工率环比3月上升2.4个百分点，虽然产量小于30万吨的小矿山开工率上升5.8个百分点，但是基数较小。
由于进口矿过快上涨，使得国产矿比较优势增大，拉动国产矿需求。此前国产矿加相对进口矿走势迟钝，少涨多跌，此轮上涨，需求推动国产矿价格走高。而价格走高又推动复产增加，供给压力持续增加。3.2、铁矿石进口高位
随着中国钢铁产量的世界占比持续上升，铁矿石进口量持续增加。相比国产矿在2015年累计产量下降7.7个百分点，铁矿石进口总量仍然维持高位。2016年1-2月，铁矿石进口累计同比增长6.4个百分点，较去年全年增长4.2个百分点。2016年国产矿产量将进一步下降，而降幅将由增加的进口量来填补。
进口铁矿石主要国家澳洲和巴西，整体发货量并没有出现大幅的增加，说明目前非主流矿山复产进度较为缓慢，季节性因素或影响较大。当季节性因素弱化后，如果矿价仍然维持较高水平，非主流矿山复产将给铁矿石价格带来加大压力。
3.3、钢厂利润回升复产预期支撑矿价
据中国钢铁协会数据显示，2016年1-2月国内粗钢产量为1.21亿吨，累计同比下降5.7个百分点；1-2月国内生铁产量为1.05亿吨，累计同比下降7个百分点。1-2月国内钢材产量为1.62亿吨，累计同比下降2.1个百分点。钢材供给环节延续2015年收缩态势，尤其是钢材产量首次累计同比为负增长，但2月份生铁、粗钢、钢材产量月度数据均由1月份的负同比增长转为正同比增长，主要是因为价格上行，利润回升。
据中钢协统计，3月中旬共生产粗钢2164.4万吨、生铁1874.75万吨、钢材2917.22万吨。日产量分别为：粗钢216.44万吨，较上旬上升8.83万吨，较上月增产10.56万吨；生铁187.47万吨，较上旬上升9.07万吨，较上月增产8.48万吨；钢材291.72万吨，较上旬增产17.65万吨，较上月增产11.01万吨。静态分析，如果粗钢产量全年同比下降4%为供给均衡值，则2季度粗钢日均产量需达到至少224万吨/日，较2015年2季度日均229.5万吨/日下浮2.1个百分点，短中期看复产空间较大，仍然有利于铁矿石价格。
中观上我们观察高炉开工率及盈利钢厂占比情况可以发现，而截至3月25号，全国高炉开工率为77.49%，较1季度初上升3.73个百分点，同时全国钢厂盈利占比持续上升，从季度初7.36%升至60.12%，利润回升提升复产预期，但复产较预期缓慢，部分支撑炉料价格。究其原因，目前并非是停产钢厂复产而是在产钢厂从较低生产提升至满负荷生产。对于钢铁行业，目前刚兑打破，其从银行获得进一步支持难度较大，尤其是停产钢厂。而对于产业撤出资金而言，短期利润转好，而中长期利润前景不确定性较大，也很难重新流入钢铁行业。除此之外，复产人员到位也需要时间。从消息上看，除了年产150万吨钢坯的唐山兴隆钢铁公司复产外，曾部分停产的港陆公司的热轧卷板早已全面复产。而年产500万吨的松汀钢铁厂，也传出了4月复产的消息，该公司主要生产带钢。
一方面，长期来看钢材去产能过程持续进行，对原材料需求持续下降；另一方面，中观数据显示钢厂利润持续回升，而开工率相比利润回升幅度较小，复产预期仍然支撑炉料价格。
3.4、下游终端基建落地将加速房地产提振预期
国家统计局数据显示，2016年1-2月固定资产投资累计同比增长10.2个百分点，较今年政府目标10.5尚有0.3个百分点空间；基础设施建设累计同比增长15.71个百分点，较去年底下滑了1.5%。虽然数据并不理想，但不必过分悲观。去年发改委前后发布了11大工程包，上万亿的项目但真正落地的不多，主要原因是配套融资机制不健全。1季度的天量社融背后新增中长期贷款大幅增长，而固定资产投资资金来源中的贷款基本持平，这两者背离有可能意味着部分资金的到位，1季度的资金有望在2季度发酵。
从两会传出消息来看，相比2015年2.3%的赤字率，2016年赤字率将达到3%，较去年增加5600亿元，财政政策较去年力度大。而货币政策方面，2016年M2目标从12%到13%。从去年对信贷社融“平稳增长”，到今年“保持流动性合理充裕”，总体来看，基建仍然平稳向上。
房地产开发投资累计同比增长3个百分点，较去年全年增长2个百分点。全国百城住宅价格环比已经连续11个月正增长，同比也有8个月正增长，从经验数据上看，3-4月传统的房地产开工旺季数据可能转好概率较大，黑色商品价格主导逻辑有可能从供给端的矛盾再度转到需求端。
3.4、铁矿石库存增加
继2月初钢厂进口铁矿石库存天数探至29天后，钢厂平均铁矿石库存持续下降，至2月26日钢厂进口铁矿石库存天数为23天，而此过程中铁矿石价格持续上涨，但3月钢厂进口铁矿石库存并未明显上升，表明钢厂对后市较为谨慎。在低库存条件下，钢厂开工率增加将迅速传导至铁矿石价格，但钢厂开工率下降则并不能迅速传导至铁矿石。对于进口矿而言，一方面钢厂进口铁矿石库存天数维持较低水平，另一方面港口铁矿石库存小幅回升。截至4月1日，全国铁矿石港口库存为9751万吨，如后市需求持续转好，钢厂复产增加，则有进一步补库需求。
4、操作策略
大环境对应大趋势，而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。从宏观面上看，美联储上半年加息概率较小，给国内以政策空间，通胀预期有望增强，提升大宗商品周期配置需求。从需求上看，钢厂利润持续维持较高水平，但复产进度较慢，对铁矿石仍有支撑。此外稳增长预期加强，政策刺激下，钢铁下游终端需求出现好转迹象，黑色商品价格主导逻辑有可能从供给端的矛盾再度转到需求端。而从供给上看，一方面，中长期钢材去产能过程持续进行，对原材料需求持续下降；另一方面，短期价格持续拉升，促使矿山复产动力持续增大，国外非主流矿山受季节性因素影响较大，复产缓慢，但无论国产矿还是国外非主流矿山均在增加供给。总体而言，2季度铁矿石宏观面、需求面均较为友好，仍有上涨空间，但供给方面持续增大的压力仍然制约其上涨空间，预计2季度铁矿石行情维持震荡偏强概率较大，铁矿石主力合约1609下方支撑区间360-380，上方阻力区间430-450。